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評論：傾力支持實體經濟金融才能成強國之本
左曉蕾[微博]
名詞意義上的“資本強國”不是目標，運用資本實現國泰民安的中國夢，才是目的。隻有參與實際財富創造，資本市場才有真正的發展機遇，成為強國之本。還原資本市場的本質，拓展市場廣度，資本市場一定要定位在優化資源配置推動經濟發展上，市場市值擴大要來源於上市公司業績增長和更多優質公司上市宜蘭縣借貸利率計算帶來的實際的價值成長，而不僅僅是交易價格上漲帶來的虛擬的公允價值。拓展市場深度，應是資本市場的公開、公平、公正的“三公”秩序的不斷完善和發展，而不是高風險衍生工具的深度制造。
依照“十三五”規劃，金融領域特別是資本市場是重要發展領域之一。近來有許多建設“金融強國”，“資本強國”等關於金融和資本市場未來發展的“大詞”，習主席關於“發展資本市場是中國改革的方向”的講話也被反復引用。筆者認為，現在很有必要強調，“金融強國”絕不意味著虛擬金融或虛擬金融的膨脹，資本脫離瞭實體經濟，非但強不瞭國，還會制造金融危機，這已為近幾十年爆發的全球性、區域性金融危機所印證，我國萬不能重蹈覆轍。“資本強國”，“金融強國”，“強”應是個動詞，資本是個強國要素。名詞意義上的“資本強國”不是目標，運用資本實現國泰民安的中國夢，才是目的。資本隻有參與實際財富創造，才能成為強國之本，隻有為經濟服務造福百姓，資本市場才有真正的發展機遇。
習主席提出“資本市場是我們改革的方向”，這是“十三五”資本市場發展的大政方針。實現改革的大政方針，前提是明確“方向”。因此，要推動“十三五”期間的金融和資本市場改革，牢牢把握住資本市場發展方向格外重要。隻是，什麼是我國資本市場的發展方向，長期以來是個並沒有認真討論過的問題。
資本市場的發展廣度，一直以來都以二級市場的公允價值擴張來衡量。公允價值膨脹主要是價格上漲所致。價格不斷上漲或者牛市，被定義為資本市場發展的重要標志。為此，調動資金推動價格上漲名正言順，借錢炒股放大資金杠桿和風險的融資業務大受追捧；各種變相的價格操縱大行其道；頻繁的短線投機也屬“正常”行為；公司高層在高股價時辭職套現，自然人變成第一大股東，公司變成空殼，資產重組的殼資源遊戲成為股市“發展”的“葵花寶典”。近期甚至有把上市公司“市值管理”寫進《證券法》的提議，如果變成事實，實際上就是使價格操縱合法化。
創新衍生工具，活躍交易，發現價格，增加投資工具管理風險，一直被認為是資本市場的深度發展。事實上，滬深股市的換手率全球最高，更多衍生工具隻能活躍投機性的換手交易。衍生工具發現的是交易價格，不是原始定義的由上市公司價值成長支持的股價。而“投資”工具是需要有投資價值的。衍生工具是由一些標的物衍生出來的，衍生工具越高級，離標的物就越遠，也就越無價值可言。“管理風險”也是推出衍生工具被強調的理由之一。實際上金融機構推出的“管理風險”，充其量是“管理非系統風險”，釋放出的都是系統風險。風險是不會消失的，累積到一定規模系統風險發散就會爆發金融危機。所以，資本市場深度發展若以衍生工具的深度為標志，那是在累積市場系統風險。
還原資本市場的本質，拓展市場廣度，資本市場一定要定位在優化資源配置推動經濟發展上，市場市值擴大要來源於上市公司業績增長和更多優質公司上市帶來的實際價值成長，而不僅僅是交易價格上漲帶來的虛擬的公允價值。拓展市場深度，應是資本市場的公開、公平、公正的“三公”秩序的不斷完善和發展，而不是高風險的衍生工具的深度制造。
資本市場發揮資源優化配置功能，就是重點要發展一級市場，讓優質公司IPO。而企業發展的合成效應就是宏觀總量經濟的發展，優質上市公司擴大瞭整體市場規模，市場規模占GDP的比重上升，資本市場對經濟發展的支持力度增大，資本“強國”的效應充分顯現。
資本市場發揮資源優化配置功能，強化一級市場的改革和制度建設，首先要改變把IPO當作調控工具的思維模式。多年來，滬深股市IPO被二級市場的漲跌所挾持，屢屢淪為穩定公允價值的工具。這種格局不扭轉，資本市場實際是在為二級市場交易或投機行為服務，而不是為實體經濟服務。
為吸引社會資本實現更多IPO，必須推動資本市場最基本的投融資契約文化建設：上市公司融資實際上是與投資者簽訂瞭一份契約，高成長企業通過融資擴大經營規模創造更大的業績增長，帶給投資人實實在在的回報，不是圈錢不還的概念。如果讓不賺錢的公司上市，除瞭固化資本市場沒有契約精神的圈錢文化，固化和鼓勵更多的投機行為，對經濟發展沒有實質性意義。
為創新創業企業上市融資打開空間，《證券法》的條款修正擬將發行人持續盈利的要求改為可持續經營，這反映瞭對公司上市融資認識的誤區，嚴重缺乏對直接融資的風險認識。創新創業公司是否可持續經營，是無法判斷的。阿裡巴巴[微博]是成立十五年後才上市的。在創業初期，沒人知道阿裡巴巴能否經營下去。很多類似的公司都消失瞭。馬雲[微博]也很糾結，因為沒人能預期電商模式會成為消費或購物的主要模式。特別電商模式的消費主體是80後、90後，十五年前，他們還不是消費購物主體。當時也沒有第三方支付，供需雙方的利益也沒有任何保護機制，不但電商平臺是否具有持續盈利的前景無從判斷，連生存都存在巨大的不確定性。現在簡單把發行人的要求改成可持續經營，讓一大批根本無法判斷前景的公司進入股市，可能埋下危機伏筆。焉能讓上世紀90年代美國納斯達克[微博]市場由概念包裝制造的上市泡沫危機在我國重演？
一級市場發展制度上的創新，不能以放寬上市標準為目標，而應以如何篩選優質的上市公司為目標，充分的信息對稱，嚴懲虛假信息包裝，投融資雙方風險定價意識和能力的培養，當然還有退市制度的嚴格執行，都是保證優質公司上市的必要的制度性建設。優質上市資源的培育在場外而不是場內，創新創業房貸信貸?增貸公司，應由天使、風投、PE基金不同階段的多輪接力式的資金支持體系或者叫“耐心資本”來長期支持。頻繁股權轉換是沒法培育公司的。新三板市場設置的頻繁轉換機制，可能違背初衷。
二級市場制度安排也要有利於促進上市公司改善經營，不能鼓勵變相操縱價格的“市值管理”。二級市場產品和工具的創新，不能固化貪婪、野蠻生長的叢林原則，高頻交易，借錢投資高風險，不以對沖風險為主以投機套利為主的賣空機制，未必是推動更理性投資和人類文明進步的車貸信貸台北內湖車貸信貸汽車貸款宜蘭五結汽車貸款創新。所有改革和制度建設，必須合乎資本市場的“三公”原則。
(作者系國務院參事室特約研究員，銀河證券首席總裁顧問)
新聞來源http://finance.sina.com.cn/china/20151102/012423646058.shtml
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